Иной полезный эффект в инвестиционной деятельности
Понятие эффекта и эффективности инвестиционного проекта. Показатели социально-экономической эффективности, бюджетной эффективности и коммерческой эффективности инвестиций. Оценка эффективности инвестиций методами окупаемости, срока окупаемости и учетной нормы прибыли, не учитывающими стоимость денег во времени. Метод компаундирования. Метод дисконтирования. Оценка эффективности инвестиций методами чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, дисконтированного срока окупаемости, учитывающими изменение стоимости денег во времени.
Оценка эффективности инвестиций представляет собой наиболее ответственный этап в процессе принятия инвестиционных решений.
Эффект инвестиций – это доход или иные выгоды, получаемые от реализации инвестиционного проекта.
Эффективность инвестиционного проекта – это показатель, характеризующий соотношение дохода, получаемого от реализации этого проекта, с суммой инвестиций, вложенных в данный проект.
Для принятия решения надо знать полную сумму предполагаемый инвестиций (затрат) по каждому из проектов, и, только сопоставив их с величиной ожидаемых эффектов (доходов), можно оценить эффективность проекта. Причем важно понять, что следует сравнивать ситуацию «с проектом» с ситуацией «без проекта», а не «ситуацию до проекта» с ситуацией «после проекта». Разница в подходах сводится к пониманию того, что в практической жизни даже «без проекта» происходят существенные изменения, оказывающие влияние на реальную ситуацию, что приводит к искажениям в подсчете выгод и затрат, относимых на счет проекта.
Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.
Различают следующие показатели эффективности инвестиционных проектов:
· Показатели социально-экономической и/или общественной, региональной, отраслевой эффективности, учитывающие социально-экономические последствия реализации инвестиционного проекта для общества в целом, региона или отрасли. При этом оцениваются результаты и затраты, выходящие за пределы прямых финансовых интересов непосредственных участников проекта. Эти показатели определяются при осуществлении крупных инвестиционных проектов, имеющих социально-экономическую значимость.
· Показатели бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета, основным расчетным показателем является бюджетный эффект (разница между доходами соответствующего бюджета над расходами в связи с осуществлением проекта). Расчет показателей обязателен, если в финансировании инвестиционного проекта участвуют бюджеты различных уровней.
· Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта в целом, так и для его непосредственных отдельных участников по видам деятельности (инвестиционная /поступления от продажи активов – затраты на отвод земельного участка, проектно-изыскательские работы, строительно-монтажные работы, приобретение оборудования, пусконаладочные работы/ операционная /выручка от продажи продукции, товаров – текущие издержки (без амортизации), амортизация, налоги/, финансовая /акционерный капитал, кредиты, погашение задолженностей по кредитам, выплаты дивидендам/) с учетом их вкладов;
Комплексный анализ эффективности инвестиций подразумевает выбор наилучшего их альтернативных инвестиционных проектов, обеспечивающего в будущем получении прибыли. Методы оценки эффективности инвестиций подразделяют в зависимости от учета фактора времени.
Методы, не учитывающие фактор времени, – это простейшие оценки, которые могут использоваться на предварительных этапах подготовки инвестиционных решений. К ним относят:
Метод окупаемости заключается в определении чистой отдачи () – превышение суммы поступлений денежных средств, полученных от реализации проекта (Д), над платежами (расходами) по нему за время осуществления проекта (Р), определяется по формуле:
Предпочтение следует отдать проекту, обеспечивающему большую чистую отдачу по отношению к сумме инвестиций.
Метод срока окупаемости заключается в определении срока (), в течение которого величина чистой отдачи превысит сумму инвестиций (И), определяется по формуле:
Предпочтение следует отдать проекту с наименьшим срокам окупаемости как наименее рискованному.
Метод учетной нормы прибыли состоит в оценке чистой отдачи или прибыли, которая будет получена за период реализации проекта. Предпочтение отдается проекту, который обеспечивает больший уровень рентабельности капиталовложений (), определяемый как отношение ожидаемой среднегодовой прибыли () к сумме капиталовложений в процентах, определяется по формуле:
.
Концепция неравноценности денежных потоков, относящихся к различным моментам времени, и связанные с ней методы исчисления характеристик денежных потоков служат основой современных методов анализа эффективности в целом долгосрочных инвестиций, включая инвестиционно-строительные проекты. К ним относят следующие методы:
Метод компаундирования. Сущность метода состоит в определении суммы денег, которую будет иметь инвестор в конце операции. Подразумевает исследование денежного потока от настоящего к будущему.
Однако, в практике чаще применяют метод дисконтирования.
Метод дисконтирования денежных поступлений – исследование денежного от будущего к текущему моменту времени – позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям.
Для того чтобы отразить разность между будущей и текущей стоимостью, используется коэффициент дисконтирования (), который определяется по формуле:
где Е – норма дисконта (процентная ставка), %; t – порядковый номер временного интервала реализации проекта.
После приведения к году начала реализации проекта формула примет следующий вид:
Норма дисконта (дисконтирования) рассматривается как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как долю (процент) прибыли, который инвестор планирует получить от реализации проекта. В финансовых вычислениях норма дисконта иногда принимается равной банковской процентной ставке.
Коэффициент дисконтирования должен учитывать факторы инфляции и риска (научно-технического, коммерческого).
Коэффициент дисконтирования с учетом инфляции, но без учета риска определяется по формуле:
,
где Е – процентная ставка (устанавливается Центральным банком РФ), %; i – темп инфляции на текущий год (устанавливается Правительством РФ), %; – норма дисконта с учетом инфляции.
При отсутствии инфляции (i=0) .
С учетом поправки на риск норма дисконта () будет равна:
,
где Р– поправочный коэффициент, учитывающий риск, %.
Величина поправочного коэффициента (Р) зависит от степени риска (низкий, средний, высокий) рекомендуется применять при расчетах в пределах от 3 до 20 %. Общий коэффициент дисконтирования с учетом инфляции и риска ( )определяется по следующей формуле:
.
К методам оценки эффективности инвестиций, которые проводят на учете дисконтирования, относят: чистый дисконтированный доход, индекс доходности (рентабельности), внутренняя норма доходности, период окупаемости. Следует заметить, что в соответствии с рекомендациями ЮНИДО (департамент ООН по промышленному развитию) в зарубежной практике именно эти методы в основном применяют при оценке эффективности инвестиций.
Чистый дисконтированный доход (ЧДД). Этот метод имеет и другие названия: чистая текущая стоимость (net present value – NPV), чистый приведенный эффект и интегральный эффект.
ЧДД представляет разность между результатами (доходами) и затратами (капитальными и текущими) на инновации с учетом дисконтирования. Расчет чистого дисконтированного дохода можно представить в следующем виде:
,
где – эффект (результаты) в периоде t, руб.; Т – расчетный период (срок реализации проекта), месяцы и/или годы; t – номер временного интервала; – коэффициент дисконтирования.
Если ЧДД проекта в денежном выражении положителен, то это означает, что в течение своей жизни проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли согласно заданной норме, равной ставке дисконтирования, а также получение некоторой дополнительной прибыли. Отрицательная величина ЧДД показывает, что заданная норма прибыли, равная ставке дисконтирования, не обеспечивается и проект является убыточным. При ЧДД=0 проект только окупает произведенные затраты, но не приносит дополнительного дохода.
Индекс доходности (ИД.) Индекс доходности иногда называют индексом прибыльности (profitability index – PI), индексом рентабельности. ИД представляет собой отношение разности доходов и текущих затрат к капитальным инновационным вложениям с учетом дисконтирования и рассчитывается по формуле:
,
где – текущие затраты в периоде t, руб.; – капитальные вложения в проект в периоде t, руб.
Если величина показателя ИД больше единицы, то проект считается эффективным, т.е. рентабельным. В этом случае сумма дисконтированных текущих доходов превышает величину дисконтированных капитальных вложений (инвестиций).
Индекс доходности не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV. В частности, применение индекса доходности может привести к ошибочным результатам при оценке взаимоисключающих проектов. Одни проекты могут иметь высокий индекс доходности, но низкую чистую текущую стоимость, другие наоборот, – низкий индекс доходности, но высокую чистую текущую стоимость.
Внутренняя норма доходности (ВНД). Внутренняя норма доходности (internal rate of return – IRR) является широко используемым показателем эффективности инвестиций. Под внутренней нормой доходности понимают ставку дисконтирования, при которой текущая стоимость инвестиционного проекта равна нулю.
Внутренняя норма доходности или норма дисконта () определяется решением следующего уравнения:
.
Внутренняя норма доходности характеризует предельно допустимую величину денежных средств, которые могут быть привлечены для финансирования проекта. Для нахождения можно использовать финансовые функции программы калькуляции электронной таблицы Excel.
Проект считается эффективным, если равна или выше требуемой инвестором нормы дохода на капитал (нормы рентабельности). При финансировании инвестиционного проекта инновации за счет кредита банка значение определяется верхней границей допустимого уровня банковской процентной ставки.
Внутренняя норма доходности встречается под другими названиями: норма рентабельности, норма возврата инвестиций, внутренняя норма прибыли, внутренняя норма окупаемости.
При выборе окончательного варианта инвестирования необходимо определять дисконтированный срок окупаемости инвестиций (), представляющий собой промежуток времени, в течение которого общая сумма инвестиций () погашается суммарными результатами (денежными потоками) – . Эти показатели определяются с учетом дисконтирования. Срок окупаемости определяется по формуле:
.
Решение о выборе того или иного варианта проекта принимается с учетом значений всех показателей в комплексе и интересов участников этого проекта, а также его социально-экономических и экологических последствий.
После изучения материала первой главы читатель будет:
знать
- • сущность и значение инвестиций, критерии их классификации;
- • содержание инвестиционного процесса, его основных участников;
- • экономическую сущность, значение и цели инвестиционной деятельности;
- • факторы, определяющие инвестиционный климат;
- • основные формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности;
уметь
- • разграничивать инвестиции по различным критериям;
- • обосновывать отличия участников инвестиционного процесса;
- • определять степень благоприятности инвестиционного климата;
- • обосновывать государственные гарантии и защиту инвестиций;
владеть навыками
- • классификации инвестиций по различным критериям;
- • оценки инвестиционного климата;
- • оценки доходности и риска инвестиций.
Инвестиционный процесс в своей основе направлен на эффективное вложение денежных средств, иного имущества, имущественных и неимущественных прав в предприятия, объекты недвижимости, станки, оборудование, финансовые инструменты, нефинансовые средства и т.п., что позволяет получать адекватную прибыль или обеспечивать полезные социальные и (или) экологические эффекты. Столь сложные цели обусловливают необходимость анализа основных положений инвестиционной деятельности, понимания особенностей реализации инвестиционных замыслов, применения на практике ключевых положений теории инвестирования.
Основные положения инвестиционного процесса
При анализе инвестиционного процесса необходимо выделять четыре взаимосвязанных понятия: инвестиции, объект инвестирования, инвестирование и инвестиционная деятельность.
Нормативное определение инвестиций введено Федеральным законом от 25.02.1999 № 39-Φ3 (ред. от 12.12.2011) “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” (далее – Закон “Об инвестиционной деятельности…”). Согласно данному закону под инвестициями в общем случае понимаются “денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта”. Закон не уточняет, какие “полезные эффекты” имеются в виду (что вызывает определенные сложности в терминологии), однако обычно под таковыми понимаются социальные и экологические эффекты.
Как следует из приведенного определения, инвестиции – это деньги, ценные бумаги, имущество, права, т.е. то, что вкладывается в объекты инвестирования. Иными словами, по смыслу закона, термин “инвестиции” не означает какую-то деятельность, поэтому словосочетания “осуществление инвестиций” следует избегать.
В данном определении следует обратить внимание на два аспекта:
- • во-первых, в законе не устанавливается форма инвестиций (вложений). Это могут быть денежные средства, технологии, оборудование, другое имущество, интеллектуальные ценности, имущественные права – главное, чтобы они целенаправленно вкладывались в объекты инвестирования для достижения полезного эффекта;
- • во-вторых, понятие инвестиций не ограничивается рамками времени и не предполагается, что инвестиции имеют исключительно долгосрочный характер. Инвестициями могут быть вложения на любой срок, подпадающие под данное определение.
Это важно учитывать, поскольку понятие “инвестиции” со временем трансформировалось, и существуют различные трактовки инвестиций. Так, в отечественной литературе советского периода инвестиции трактовались как “долгосрочное вложение капитала в промышленность, сельское хозяйство, транспорт и другие отрасли народного хозяйства”[1]. Таким образом, инвестиции рассматривались в основном как вложения в объекты реального капитала, и поэтому категория “инвестиции” по существу отождествлялась с категорией “капиталовложения”, под которыми понимались “затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование”[2].
В экономической литературе можно встретить и другие трактовки термина “инвестиции”, под которыми понимаются:
- • вложения финансовых и материально-технических средств, как в пределах Российской Федерации, так и за рубежом в целях получения экономического, экологического и социального эффектов;
- • экономические ресурсы, направляемые на увеличение реального капитала общества, т.е. на расширение и модернизацию производственного аппарата;
- • долгосрочные вложения частного или государственного капитала, имущественных или интеллектуальных ценностей в различные отрасли национальной (внутренние инвестиции) либо зарубежной (заграничные инвестиции) экономики с целью получения прибыли;
- • долгосрочные вложения средств в различные отрасли экономики с целью получения прибыли[3].
Инвестиционный объект – любые объекты, в которые вкладываются инвестиции. Такие объекты принято подразделять на четыре группы:
- • объекты реального капитала (предприятия, иная недвижимость, станки, оборудование и т.п.);
- • финансовые средства (ценные бумаги, валюта, производные финансовые инструменты и т.п.);
- • нефинансовые средства (драгоценные камни, предметы коллекционирования, антиквариат и др.);
- • человеческий капитал (образование, переподготовка кадров, здравоохранение и т.п.).
Инвестирование – непосредственный процесс вложения инвестиций в объекты инвестирования.
Инвестиционная деятельность согласно Закону “Об инвестиционной деятельности…” рассматривается как “вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта”. Это процесс, включающий как собственно инвестирование, так и последующее осуществление иных действий (эксплуатацию созданного предприятия, управление инвестиционным портфелем и т.п.) с целью получения от инвестиций прибыли или иного положительного (социального или экологического) эффекта.
Взаимосвязь этих элементов отражает рис. 1.1.
Рис. 1.1. Взаимосвязь элементов инвестиционной деятельности
Итак, чтобы любое имущество (в том числе и деньги), а также имущественные или иные права стали инвестициями, необходимо, чтобы владелец или пользователь этого имущества (прав) вложил его в какой-либо объект с целью достижения полезного эффекта, т.е. осуществил инвестиционную деятельность.
Существующие в настоящее время подходы к определению понятий инвестиций и инвестирования можно условно разделить па два направления: “теоретические” (макроэкономические) и “общепринятые” (микроэкономические). Так, в одной из первых переводных монографий по рыночной экономике Э. Дж. Долана и Д. Е. Линдсея инвестиции на макроуровне определяются как “увеличение объема капитала, функционирующего в экономической системе, т.е. увеличение предложения производительных ресурсов, осуществляемое людьми”[4]. В учебнике К. Макконнелла и С. Брю “Экономикс” инвестиции характеризуются как “затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов”[5].
Иными словами, в макроэкономике под инвестированием надо понимать только реальное инвестирование, т.е. приобретение новых капитальных товаров (станков, машин, зданий, оборудования и т.п.). Лишь эти затраты учитываются как инвестиционные расходы при подсчете валового внутреннего продукта и являются составной частью совокупного спроса. Что же касается затрат на приобретение, положим, ценных бумаг, то это относится к финансовому инвестированию и считается формой сбережения, а не инвестирования (в его теоретическом, экономическом смысле). Фактически макроэкономический подход сужает понятие инвестирования до производственного (реального) инвестирования. При такой трактовке вложение капитала в ценные бумаги, в банковские депозиты уже нельзя относить к категории “инвестиции”, так как не происходит увеличения производительных ресурсов общества.
В “общепринятом” (микроэкономическом) смысле инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, имущество, имущественные и неимущественные права, вкладываемые в любые инвестиционные объекты с целью получения в будущем прибыли (дохода) или иного полезного эффекта, т.е. термин “инвестиции” в общепринятом смысле включает затраты не только на прирост реальных средств, но и на вложения в иные инвестиционные объекты (прежде всего, ценные бумаги).
Обобщая представленные выше подходы к определению понятия инвестиции, можно выделить следующие признаки инвестиций, являющиеся наиболее существенными:
- • потенциальная способность инвестиций приносить доход;
- • процесс инвестирования, как правило, связан с преобразованием части накопленного капитала в альтернативные виды активов экономического субъекта (предприятия);
- • целенаправленный характер вложения инвестиций в разнообразные материальные и (или) нематериальные объекты (инструменты);
- • наличие срока вложения инвестиций (этот срок индивидуален для различных форм вложения средств);
- • наличие риска вложения капитала, означающее, что достижение целей инвестирования носит вероятностный характер.
При анализе инвестиционного процесса необходимо отличать два во многом схожих понятия – потребление и инвестирование. Конечно, первое отличие кажется очевидным – это цели произведенных затрат: при потреблении цель всегда одна – получение потребительской полезности. Целью же инвестирования, как правило, является прибыль. Однако Закон “Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений” указывает, что инвестиции могут вкладываться в “…объекты предпринимательской и (или) иной деятельности” не только в целях получения прибыли, но и “…достижения иного полезного эффекта”. Поскольку Закон не уточняет, что подразумевается под “иной деятельностью” и какие “полезные эффекты” имеются в виду, то провести четкую границу между потреблением и инвестированием только на основании цели вложения средств достаточно сложно.
Действительно, представим, что в одном и том же магазине по одинаковой цене приобретаются швейные машинки. Один покупатель делает это, чтобы сделать подарок жене, которая в свободное время любит шить для своих родственников. Другой же покупатель приобретает швейную машинку, чтобы использовать ее в производственном процессе ателье по пошиву одежды. Очевидно, что поскольку во втором случае швейная машинка является объектом предпринимательской деятельности и будет использоваться для извлечения прибыли, то ее покупка должна относиться к инвестированию. Но согласимся, что и в первом случае машинка будет использоваться в “иной деятельности”, а ее приобретение имеет “иной полезный эффект”. Тем не менее рассматривать данную покупку как инвестирование было бы неверным.
Главное отличие потребления и инвестирования состоит в том, что при инвестировании всегда имеется промежуток времени – холдинговый период между моментом t0 вложения средств в какой-то объект и моментом t1 получения полезного эффекта. При потреблении эти два момента совпадают.
В самом общем смысле под инвестированием можно понимать процесс вложения инвестиций сегодня ради получения прибыли по окончании холдингового периода. Иными словами, принимая решение о вложении инвестиций, инвестор фактически отказывается от текущего потребления инвестируемых средств, чтобы в конце холдингового (инвестиционного) периода получить определенный положительный эффект.
Длительность холдингового периода позволяет условно разделить процесс инвестирования на три вида: игру, спекуляцию и инвестирование.
Под игрой понимают инвестирование с очень коротким холдинговым периодом (порой несколько секунд – сколько необходимо, например, для вращения рулетки). Существуют и другие отличия игры. Так, рациональный инвестор зачастую рассматривает игру как развлечение, а не как способ получения дохода. Риск игры, как правило, является искусственно созданным, а не объективно возникшим вследствие функционирования рынка; этот риск не обеспечивает разумного сочетания с ожидаемой отдачей, вследствие чего для игрока ожидаемая величина отдачи отрицательна, что алогично с точки зрения инвестирования.
Спекуляция длится дольше игры, но ее холдинговый период все же не превосходит нескольких недель. Именно такой период имеет в виду спекулянт (который также является инвестором), приобретая какое-либо средство в надежде па скорое повышение его цены. Целесообразность отдельного рассмотрения процесса спекуляции можно обосновать тем, что на таких коротких промежутках времени можно нс учитывать временну́ю стоимость денег, в частности, не принимать во внимание воздействие инфляции.
Строго говоря, нет теоретически обоснованного определения холдингового периода инвестирования, которое бы четко отделяло его от игры и спекуляции. Как правило, большинство специалистов сходятся во мнении, что холдинговый период инвестирования должен превышать шесть месяцев.